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TA詳解曼聯(lián)PSR：合規空間不等于支付能力，夏窗仍需謹慎投資

作者：   發(fā)布時(shí)間：2025年06月06日 18:00

轉會(huì )窗開(kāi)啟后，曼聯(lián)以6250萬(wàn)英鎊簽下庫尼亞后又求購姆貝烏莫。在拉特克利夫爵士三月份曾警告“若不節流可能撐不過(guò)圣誕節”的情況下，The Athletic測算曼聯(lián)2024/25財年P(guān)SR合規限額高達1.4億鎊。TA將對曼聯(lián)的PSR現狀進(jìn)行解讀。


曼聯(lián)確實(shí)公開(kāi)表達過(guò)對PSR合規的擔憂(yōu)。這項2015年出臺的規則旨在防止俱樂(lè )部過(guò)度支出陷入財務(wù)困境。今年一月，在回應球迷組織“The 1958”對季中門(mén)票漲價(jià)的批評時(shí)，俱樂(lè )部在聲明中坦言若不采取行動(dòng)“未來(lái)幾年可能面臨PSR/FFP合規風(fēng)險”。但九月份發(fā)布全年財報時(shí)，曼聯(lián)首席執行官卻表示俱樂(lè )部“始終致力于并符合”英超和歐足聯(lián)的財務(wù)可持續性規定，危機感似乎有所緩和。

事實(shí)證明首席執行官的判斷正確——英超官方最終未對曼聯(lián)2023-24賽季的PSR合規問(wèn)題提出指控。更耐人尋味的是，就在拉特克利夫發(fā)表“破產(chǎn)論”的同一系列訪(fǎng)談中，這位億萬(wàn)富翁卻斷言曼聯(lián)“處于支出限制的安全區間”，“絕對不會(huì )觸碰PSR紅線(xiàn)”。這種看似矛盾的表述，答案或許藏在名為“紅色足球有限公司”（Red Football Limited）的實(shí)體財務(wù)報告中。


解密紅色足球有限公司

這家2005年2月（格雷澤家族收購前夕）在英國公司注冊局登記的企業(yè)，是紐約上市公司曼聯(lián)集團（Manchester United plc）的全資子公司。據知情人士向The Athletic透露，提交給英超和歐足聯(lián)進(jìn)行財務(wù)審查的正是該子公司的賬目。雖然母公司注冊在開(kāi)曼群島，但英超規則明確要求俱樂(lè )部必須提交英國注冊實(shí)體的賬本。

歷史數據顯示，紅色足球有限公司與開(kāi)曼母公司的財報長(cháng)期高度吻合。但2023-24賽季出現驚人分化：母公司稅前虧損高達1.307億英鎊，子公司卻僅報3620萬(wàn)英鎊虧損，差額達9450萬(wàn)英鎊。這一差異與歐足聯(lián)《歐洲俱樂(lè )部財務(wù)投資報告》中曼聯(lián)4240萬(wàn)歐元（約3620萬(wàn)英鎊）的虧損數據相互印證。


PSR計算的關(guān)鍵差異點(diǎn)

最大分歧出現在“特殊項目”一欄：母公司因拉特克利夫收購產(chǎn)生4780萬(wàn)英鎊成本，而子公司賬上僅體現450萬(wàn)英鎊（其中360萬(wàn)為高管離職補償）。更微妙的是財務(wù)成本處理：母公司列支6140萬(wàn)英鎊利息支出，子公司僅2110萬(wàn)英鎊。而母公司紅色足球合資有限公司（RFJVL）同期卻突然出現4280萬(wàn)英鎊財務(wù)成本——此前十年該科目始終為零。

這種變化源于2023年12月（拉特克利夫注資前夕）的集團內部債務(wù)重組：RFJVL將應付紅色足球有限公司的往來(lái)款轉為計息內部貸款，使后者獲得2510萬(wàn)英鎊利息收入。雖然這筆收入在合并報表層面被抵消，但根據曼聯(lián)方面的解釋?zhuān)琍SR計算時(shí)會(huì )剔除內部貸款利息收入，轉而采用母公司反映的真實(shí)債務(wù)成本。同樣被排除在PSR計算外的還有子公司1240萬(wàn)英鎊匯兌收益。

這種財務(wù)操作在英超并非孤例。切爾西2022年出售時(shí)，前董事們通過(guò)母公司Blueco 22 Limited獲得4975萬(wàn)英鎊顧問(wèn)費，成功規避俱樂(lè )部賬本。但歐足聯(lián)“報告范圍”規則要求涵蓋所有足球相關(guān)成本——曼城2023-24賽季工資單比公開(kāi)賬目多出6320萬(wàn)英鎊即是明證。曼聯(lián)堅稱(chēng)其處理方式完全符合規則精神和行業(yè)慣例。


曼聯(lián)的PSR安全空間

基于紅色足球有限公司的財務(wù)數據，The Athletic測算顯示：即便2024-25賽季單年虧損達1.41億英鎊，曼聯(lián)仍可保持PSR合規。新周期（2024-2026）首年3620萬(wàn)英鎊虧損更遠低于1.05億英鎊上限。不過(guò)歐足聯(lián)更嚴格的財務(wù)公平競賽規則（三年虧損上限5050萬(wàn)英鎊）將成為曼聯(lián)重返歐戰后必須面對的挑戰。


夏窗引援的現金困境

合規空間不等于支付能力。曼聯(lián)去年底賬面現金僅9550萬(wàn)英鎊（含拉特克利夫2.385億英鎊注資），但已簽約球員分期付款余額超3億英鎊。拉特克利夫透露，今夏僅現有轉會(huì )尾款就需支付8900萬(wàn)英鎊（涉及安東尼、桑喬等交易）。周五將公布的第三季度財報將揭示最新現金流狀況。

狼隊拒絕曼聯(lián)對庫尼亞分五期付款的方案（堅持按解約金條款兩年三期支付），暗示著(zhù)資金壓力。曼聯(lián)3000萬(wàn)英鎊循環(huán)信貸額度中已有2.1億英鎊被占用，7310萬(wàn)英鎊的總債務(wù)更如達摩克利斯之劍。這也是沙特球隊求購布魯諾-費爾南德斯的傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)的原因。

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